摘要
欧美经济复苏差异仍存
国内经济进入平稳增长区间
欧美原油走势迥异，与连塑走势相关性仍偏小
PE 库存的低位徘徊、供给的持续偏紧、石化厂家挺价等都支撑现货价格易涨难跌。同时延后的备货行情将使需求有所好转，期货价格在期限价差历史高位的情况下，难言下跌。
技术面上：目前L1405 的走势仍旧处于今年4 月份以来形成的上行通道，方向未改。周k 线看在11500-11700
价位附近有较强压力，连塑或在此价位有回调风险，总体而言建议投资者中线偏多交易。
一、行情回顾
图1
L1401 行情走势图
数据来源：博易大师
国联期货
11
月连塑在月中完成主力合约由L1401 到L1405 的转换。月初，L1401 出现预期中的走势，中油厂家下调LLDPE
出厂价，国际油价继续下探，连塑在11500
元/吨附近承压下行，但市场货源的持续偏紧，石化厂家无库存压力，供求紧张状况没有缓解的情况让连续下探空间有限，加上现货价格高位支撑，后期石化调涨出厂价格的影响，连塑在11300
元吨附近反转并呈现单边上涨走势，随着交割月的临近，期限回归促使期货价格强势走高。而L1405 在区间10800-11000
元/吨徘徊近两月之后，月末突破上行。总体看来目前L1405 仍处于高位，截至11月29 日收盘，L1401 当月上涨535 点，涨幅4.7%；L1405
当月上涨410点，涨幅3.81%。
二、影响因素分析
2.1宏观面分析：
2.1.1
欧美经济复苏仍存差异
欧元区11
月份的消费价格同比上涨了0.9%，但仍然远低于欧洲央行略低于2%的通胀目标，不过欧元区核心经济体的问题仍难打消市场担忧：标普下调荷兰主权评级、德国经济数据不尽人意、法国的消费支出下滑，失业人数居高不下，潜在经济增长点寥寥无几。欧元区复苏之路处于漫漫长路。
近期公布的美国初请失业金人数以及11
月份美国消费者信心指数向好，美国经济复苏稳中有序。另外房地产市场和银行业早在2012
年已经显出明显的改善迹象，房价大幅地上涨、房屋建造量迅速地提高，银行放贷量小幅增长。美国经济在复苏之路上远比欧元区好的多。
2.1.2
国内经济增长平稳
12
月1 日公布数据显示，11 月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.4%，与10 月持平，为2012 年5 月以来的高点，连续14
个月位于临界点以上，表明国内经济保持了相对平稳的增长态势。
2.2
品种基本面分析
2.2.1欧美原油走势迥异，与连塑走势相关性仍偏小
图2：近期国际原油与LLDPE期货结算价走势对比图
数据来源：WIND
国联期货
11
月，欧美油价走势出现分化，布伦特油价与WTI 油价之间的差价又放宽到接近20
美元。支撑布油上涨的动力仍源自于地缘政治因素：伊朗核谈过程波折，利比亚国内局势持续混乱，石油出口受阻。美国方面：原油产量步步高(13.15, -0.08, -0.60%)升，在11 月22 日结束的当周，美国原油产量自1989
年以来首次超过了800 万桶/天，而原油库存一直在向今年5
月出现的历史高位校准，虽然使用量更高了。鉴于受维护量减少和税收因素影响，一年中的这个时候，在库存下跌之前一般会维持平稳，所以现在原油库存过剩的问题就更为明显。欧美油价背道而驰将布伦特溢价持续
拉宽至9
个月高点。在目前的局势下，美原油维持弱势的概率较大，油价难涨；布伦特继续受地缘政治因素的影响难言油价回落。不过总体而言，今年原油价格和连塑的相关性偏弱。笔者统计今年前11
个月的数据，WTI 原油结算价和LLDPE 结算价的相关性0.27,Brent 原油结算价与LLDPE
结算价之间的相关性为0.66，可以说都不属于高度相关，其参考意义有所减弱。
2.2.2
乙烯维持高位窄幅震荡概率大
图3
近期乙烯市场价格走势图
数据来源：WIND
国联期货
11
月亚洲乙烯价格稳中有跌。截至11 月29 日CFR 东北亚和东南亚分别收于1380 美元/吨和1415 美元/吨。从走势上看，11 月乙烯与PE
走势不同，甚至出现背离态势。主要原因还是在于供需的平衡度，PE
货源的持续紧俏支撑价格一路单边上行。总体来看，随着年底终端需求偏弱，下游采购意向转向平淡，商家普遍交投积极性不高，乙烯在12 月份维持窄幅震荡概率较大。
2.2.3
供给紧俏、库存低迷，推升PE强劲走势
11
月国内PE 市场维持震荡上扬态势，，价格继续刷新年内高点，尤其LDPE
货少价高，上涨幅度最为明显。月初走势较为平稳，源于月国际油价及期货下跌，中油部分大区承压下调LLDPE
出厂价。但随着市场货源持续偏紧，商家普遍低价惜售，加之石化企业暂无库存压力，中下旬继续上调出厂价，市场在高成本支撑下继续稳中上行。11
月LLDPE月度均价在11850 元/吨，环比涨1.02%，同比涨9.3%。LDPE 月度均价在13900 元/吨，环比涨6.1%，同比涨27.5%。HDPE
多数品种高位震荡，管材、拉丝及膜料价格走高明显，涨幅在100-200 元/吨。下游需求延续平稳，厂家坚持按需采购，市场成交表现一般，高端价格成交阻力较大。
图4
PE现货库存与LLDPE指数变化对比图 图5 中油各大区LLDPE(牌号7042)出库价
数据来源：WIND
国联期货
另一方面中塑资讯数据显示，截至2013
年11 月30 日，国内PE主要市场总库存延续下降，较上月底环比减少2.18%，与上年同期比减少2.06%。库存结构上看；PE
较上月底减少1.33%，比上年同期减少2.91%。总体来看，11 月当月总库存仍维持9 月中旬以来的下降趋势，且库存水平低位徘徊。
图6
近期国内PE市场价格走势图(单位：元/吨)
数据来源：WIND
国联期货
从供应面来看，11 月份，LLDPE 厂家检修力度仍较强，市场货源供应近三个月一直保持偏紧格局。福建联合两套PE 装置陆续复产，计划将于12
月中旬开车，20
日出产品。短期货源供应偏紧的状况仍将延续。而需求方面，今年下游需求预计略强于去年同期，主要因为下半年原料价格连续走高，而工厂坚持按需采购，普遍没有原料储备，刚需成交为主。随着12
月农膜旺季到来，需求支撑仍将支撑PE 价格，因此笔者预计12 月PE 市场仍将维持高位震荡态势，装置的陆续复工，市场或会出现小幅回落。预计国内LLDPE
市场主流价格将维持在11800-12400 元/吨。
2.2.4下游备货行情仍可期待
11
月农膜市场行情整体呈现震荡上行走势。进入11 月份，虽然随着棚膜旺季的结束，LLDPE
部分需求受到一定抑制，但包装膜的刚性需求以及地膜旺季的即将来临等因素导致LLDPE
市场总体需求保持较高水平。详细来说上旬棚膜生产处于高峰期，加之高压涨幅较大，棚膜价格比预期涨幅偏早，中下旬开始整体开工率出现回落。地膜整体变化不大，基本以刚需为主，部分厂家少量生产，整体开工维持在40%左右。
图7
近期农膜及农膜原料价格走势图(单位：元/吨)
数据来源：卓创资讯
国联期货
随着农膜旺季结束，LLDPE
市场需求或许会得到抑制，加之抚顺石化装置的复产等因素导致供应压力的缓解，12
月份市场可能会迎来小幅回调格局，但春季地膜储备周期即将来临，农膜产量有望逐月上升，加之元旦和春节带动的包装膜需求回暖
从季节性来看，12
月份农膜和包装膜产量将继续增长，首先是农膜，棚膜生产将持续到春节前，且12 月份后，春季地膜的储备周期开始，地膜企业开始进入生产周期，所以农膜产量继续增长，12
月份农膜产量增速超过11
月份的概率较大；其次，随着元旦和春节的来临，包装膜消费旺季预期将刺激包装膜产量的增长。因此农膜和包装膜的双旺季将给塑料期价带来较强支撑，LLDPE
需求中长期仍被看好。
三、技术分析
盘面看，目前L1405
的走势仍旧处于今年4 月份以来形成的上行通道，方向未改。周k 线看在11500-11700
价位附近有较强压力，连塑或在此价位有回调风险，建议投资者中线偏多交易。
图8：L1405日k线行情走势图
图9: L1405周k线行情走势图
数据来源：博易大师
国联期货
四、行情展望
目前支撑连塑强劲走势的因素：诸如供给的紧俏、库存的持续低迷、石化挺价措施等短时间内仍不会改变，而就期限价差来看截至11
月29日，1405 合约仍大幅贴水现货价格895 元/吨，历史上贴水超过1000 元/吨已属少见，因此就目前的情况看，价差继续扩大的空间较小。
库存水平上：去年整体石化库存已经下降30%附近的水平，今年经过4
月和9 月两轮库存消化后，库存水平持续低位徘徊；另一方面今年受期价持续高位的影响，国内贸易商补库周期被延后，11 月份并没有进入补库阶段，但进入到12
月份后，随着春节临近以及需求的逐月增长，贸易商和下游企业进入补库存的周期的概率较大，也将对后市塑料形成支撑。
因此总体来讲，虽然中下旬会有装置检修复工情况出现，连塑会有一定幅度的回落，但中长期看来，连塑仍有上行空间。建议投资者操作上以回调做多思路对待。
